打击“操纵”要有威慑力

■在监管与违规行为的博弈中，一个在明，一个在暗，监管往往是跟跑者角色。要想“跑赢”不断变化的市场操纵，监管方也需要因势而变，及时升级，形成有效打击违规者的优势

近日，首例沪港通跨境操纵案件被查处。这起案件中，不法投资者绕道香港开立证券账户，借道“沪股通”交易机制反向操纵A股，这一新型操纵手法的出现，让市场关注到违法的一些新动向。

市场操纵是全球资本市场监管面临的共性难题。尤其是当下，随着国际化交易日趋频繁，跨境证券活动日益活跃，资金流转、股权控制、信息传递、账户控制等都可能跨境进行，操纵市场行为变得更加复杂隐蔽，加之高频交易、程序化交易运用广泛，更加凸显监控难、发现难、认定难。有业内人士这样打比方：高频、程序化交易操纵好比是攀附在高速列车上的飞车大盗，必须用全覆盖、毫秒级镜头，才能观测到其抢夺财物的全过程，而传统的连续交易操纵、约定操纵等手法，则是大街上作案的小偷，被发现的难度要小很多。

对于A股来说，作为一个新兴市场，操纵现象一直较为突出，而且也在不断“变身”。在市场发展早期，庄股频出，市场操纵主要表现为高比例持仓、高比例成交、高比例对倒的“老庄股模式”。2007年之后，随着市场环境、交易机制、技术手段的发展，操纵行为逐渐向短线化演变，合谋操纵的账户在操作人、操作地点、资金等方面关联更弱，涉案地域更加分散，甚至还有人借助专业机构的新“通道”隐蔽身份。随着沪港通、深港通的相继开通，A股与外界的互联互通不断深化，跨市场操纵行为也开始出现。面对花样百出、技术含量越来越高的市场操纵，如何捍卫市场“三公”，是监管者面临的一个挑战。

道高一尺，魔高一丈。应当说，在监管与违规行为的博弈中，一个在明，一个在暗，后者更占据主动，监管往往是一个跟跑者的角色。在丰厚得利的诱惑下，市场操纵行为会利用各种先进技术和手段，尽可能逃避监管追踪。要想“跑赢”不断变化的市场操纵，监管一方也需要因势而变，及时升级，形成有效打击违规者的优势。

要让监管更有威慑力。从一定程度上说，不法分子心里也有一本账，会在成本和得利之间做权衡。如果违法行为不容易被发现，或者即使被抓到，付出的代价很小，而得利却很丰厚，就会铤而走险。因此，加大执法和处罚力度，发挥震慑作用，能让很多人因“不敢”而放弃违法。目前，“提前预防，露头就打”，已成为国际上惩戒金融市场不法行为的共识，很多国家和地区都降低了对市场操纵的立案标准、起诉标准和认定标准，监管执法打击力度显著增强。比如，在有些地方，“企图操纵市场”行为都被纳入了监管范围。这样，就能增加潜在违法分子的畏惧感，筑起防范市场操纵的第一道防火墙。

要让监管更有专业性。市场操纵者大多是“聪明人”，要捉住这些老鼠，对猫的要求自然也高。尤其是市场交易已进入“毫秒时代”，如果监管资源不足，执法程序繁琐，执法专业化水平也不高，就会让很多违法违规者漏网，违法不当行为就难以得到有效打击。只有违规必究，才能杜绝以身试法的侥幸心理。因此，根据市场需要，充实监管力量、提高专业化程度，让执法更高效更快速，同样是打击市场操纵的关键一环。

此外，还要形成更强大的监管合力。这次公布的跨境操纵案，可以说是对内地和香港证券执法合作机制的实战检验。如今，沪港通平稳运行两年、深港通也已开通，随着两地市场互联互通的加强，跨境违法违规可能会明显增加，对此不能掉以轻心。只有不断完善跨境执法合作，开展更有效的调查合作，方能保障两地市场互联互通顺利进行，维护市场公平与纯净。（午 言）